Q3业绩大幅增长,费用控制推高盈利能力
   
乐金健康2016Q3业绩大幅增长2358%,主要源于久工健业并表。受益于产品结构优化以及卓有成效的费用控制,Q3净利率同比大幅增加13.1pct。公司积极向家庭健康系统解决方案提供商转型,并通过增资中盛溯源正式布局生物医疗领域。
   
久工健业并表带动盈利显著提升
   
乐金健康2016年1-9月实现营业收入3.2亿元,YoY19.6%;实现净利润3299万元,YoY148.2%;实现EPS0.05元/股。全资子公司久工健业自2015年四季度开始并表,是公司报告期内业绩增长的主要原因。其中,公司Q3单季度实现营业收入1.2亿元,YoY38.5%;实现净利润1766万元,YoY2358.1%。此外,Q4正式并表的福瑞斯和瑞宇健身2016年合计承诺净利润约为3500万元,将显著增厚公司全年盈利水平。
   
费用控制显现成效,净利率显著提高
   
受久工健业并表影响,公司产品结构中新增按摩产品系列,包括按摩椅、塑形椅、按摩小电器等产品。与传统的远红外理疗设备相比,按摩类产品的毛利率更高。在产品结构优化的影响下,公司Q3单季度实现整体毛利率38.1%,同比小幅提升0.1pct。公司费用控制卓有成效,公司Q3单季度销售费用率及管理费用率分别同比下降7.6pct和1.6pct。受上述因素影响,公司2016Q3实现净利率14.2%,较2015年同期明显提高13.1pct。
   
涉足生物医疗领域,大健康产业布局深度延伸
   
公司增资7750万元持有中盛溯源15%股权,正式布局国内干细胞产业。中盛溯源由国际著名科学家俞君英博士创办,拥有人类诱导多功能干细胞工业生产和应用的全球领先技术团队。公司通过投资中盛溯源,拟将国际先进技术引入国内干细胞产业,引领行业标准化发展,短期建立iPSC 干细胞库,进行疾病细胞模型研发和销售,以及候选药物的筛选。此外,公司于报告期内与美国麻省总医院签订了合作研究协议,将共同开发实体瘤新型CAR-T细胞疗法。此次投资标志着乐金健康暨布局生物医疗领域之后,将投资范围进一步延伸至精准医疗领域。
   
大健康正宗标的,维持“增持”评级
   
乐金健康为大健康正宗标的,持续整合产业链资源促进业绩高增长。公司有望由单一的桑拿保健设备制造商转变为家庭健康系统解决方案的提供商,并涉足生物医疗领域向大健康产业深度延伸。按照福瑞斯和瑞宇健身于2016年10月正式并表计算,考虑发行股本购买资产及募集配套资金所带来的摊薄效应,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.12/0.18/0.22元。参考可比公司,给予公司2017年目标市值区间85-95亿元。按当前股本计算,对应目标价格区间11.77-13.16元。维持“增持”评级。
   
风险提示:高端消费增长放缓,国内干细胞产业政策变化。